复熙资产朱奕炯：完善的城投内评系统

复熙资产朱奕炯在节目上表示，作为国内最早一批做固收策略的百亿管理人，复熙从8年前就开始构建城投内评系统，经过8年的积累和迭代，这套系统已经日益完善。

以下为文字精华：

(资料图)

提问：复熙是国内最早一批做固收策略的老牌百亿固收策略管理人了，有时间的沉淀和策略经验。针对您讲的债券投资的风险，有什么样的举措或者说思考方式去解决这个问题？

朱奕炯：的确我们在市场上的时间比较长了，相对一些新进的玩家来讲，确实积累了一定的优势。首先是研究的积累，我们从8年前就开始构建城投内评系统，经过8年的积累和迭代，这套系统已经日益完善，为我们挑选性价比较高的城投债提供了坚实的保障。

另外就是市场经验的积累，我们经历过自2006年以后多轮的牛市熊市交替，知道在市场收益比较低，投资情绪比较高涨的时候要有效地控制风险，控制好久期，避免在牛市情绪最好的时候，过于激进的加杠杆加久期，防止未来出现市场收益掉头的时候，产品净值出现较大的波动。

相反我们也知道在市场情绪相对悲观，而收益水平又处于历史较高水平位置的时候，也要避免过分受市场情绪的扰动，以免错过未来可能发生的牛市的行情。

提问：朱总的投资策略以及信用债投资框架是怎样的？

朱奕炯：目前纯债的部分，我们主要采取短久期城投债的策略，固收+出来的部分，这两年可转债的波段操作带给我们的收益比较多，信用债的投资框架，也就是我们的城投内评打分系统，这个内容比较多，可以作为一个专题来讲，今天我只能列一个大概的提纲，主要分为四个部分。

第一，我们会观察发行人所在地区的经济财政和区域债务，包括GDP一般预算收入，税收占比，政府债务余额，隐性债务预估等等。

第二，发行人自身的经营状况和财务结构，包括平台的资产规模与构成，债务的期限与结构等等。

第三，发行人与当地政府的绑定程度，也就是发行人与政府的紧密程度，包括业务公益属性的强弱，政府的支持意愿，股东结构等等。

第四，我们还会观察一些表外的指标，比如发行人的债务构成中非标占比高不高，发行人有没有参与小贷或对外担保等业务，有没有出现过失信人或被执行人的情况，有没有违约代偿等情况。

我们会通过信用评价系统细分的话共有60多个维度给发行人的资质打分，再结合债券的其他要素，比如说期限、征信情况、二级市场的估值和价格给每只债券定价，从而挑选出性价比最优的标的。

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