财鑫闻丨A股市场持续调整，可转债抗跌，估值被推高，如何选择？

海报新闻记者 沈童 济南报道

(相关资料图)

近期，股市持续调整，主要股指和各项指数也跟随调整，而可转债市场却逆势上扬，引发投资者关注。

从股市表现来看，短线市场经历了一轮调整，7月最后一个交易日上证指数触顶后回落，8月以来正式开启调整。Wind数据，短短15个交易日，沪指最大跌幅超过5%，且回到年初时位置。8月以来，上证指数与深成指跌幅分别达5.19%和6.72%，创下今年以来新低。而近两个交易日，市场继续横盘震荡，不少机构认为，当前市场已处于底部区域。

（上证指数跌幅超过5%）

与此同时，上市公司再次开启回购潮。8月21日，共11家公司发布股票回购相关公告。其中，4家公司股东提议回购公司股份，3家公司披露股票回购实施进展，4家公司回购方案已实施完毕。

中信建投研究员陈果认为，企业盈利处于底部，政策利率调降时点与幅度超预期，后续地产与资本市场政策有望持续催化，回购潮也显示积极信号，中期视角坚定“活跃牛”。

可转债表现较强，正股估值下降，可转债估值被动推高

在市场低迷之际，记者注意到可转债市场表现较为活跃，且在前期主要股指进行调整时，可转债等权指数回调明显要小的多，同时下跌时间短于各大股指。从Wind行情来看，可转债等权指数一路涨至8月4日才见顶，随后出现一轮回调，而自高位调整以来，期间累计下跌仅有1.35%，在经过10个交易日的调整后，可转债等权指数在8月17日与股市同时开启一波反弹。值得注意的是，本轮可转债指数下跌仅是创6月底新低，离年初位置尚有一段距离。总体来看，具有一定债券属性的可转债近期调整明显强于股指。

（可转债指数小幅回调）

但值得注意的是，随着市场的回落，已经发行了可转债的520家上市公司正股在此轮下跌中多数出现回调。Wind数据显示，8月以来，这520家正股中有434只下跌，占比高达83.46%。而上涨正股占比不足20%。但整体跌幅不大，均在10%以内。而随着股价下跌，在剔除市盈率为负后，这些正股平均市盈率从8月初的56.78倍下降至目前54.25倍。其中估值中位数从8月初的26.08倍跌至目前的25.18倍，不难看出，正股估值下降明显。

这边正股估值下降，那边跌幅本就较小的可转债已开启反弹，同时个债全面回升，这无疑将可转债整体估值抬高。

Wind数据显示，目前正在交易的520只可转债，最新转股溢价率中只有长久转债、苏银转债和亚药转债3只为负，即将可转债转股后，股票价值要高于可转债价格。而其它可转债转股溢价率均为正，也就是说可转债价格都有一定高估溢价。

而转股溢价率变化来看，在不考虑转股价变化影响下，目前最新较8月初时有423只可转债转股溢价率上升，占比达81.35%。山东某私募基金管理人认为，在本轮可转债抗跌与正股调整下，一定程度推高了可转债的估值。

市场方向如何把握？可转债如何投资？

那么，在当前市场持续调整的状态下，投资者又该如何把握趋势，可转债市场又有哪些投资机会？

财信证券刘文蓉分析认为，在稳增长政策持续加码，长期来看，预计A股市场或将呈现震荡上行趋势。但当前市场仍处于经济复苏节奏和政策落地节奏的博弈中，上周在政策预期放缓、经济基本面走弱的影响下，权益市场遭遇调整转债市场跌幅窄于正股，防御属性凸显。

往后看，一方面，需关注后续政策落地情况，在政策预期的博弈阶段，市场行情波动或将加大，转债择券难度加大；另一方面，当前转债估值水平处于历史较高位置，需警惕估值回落风险；因此，建议转债配置策略偏防守，短期更偏向中低价格转债。

陈果认为，上市公司掀起回购潮是市场底部的重要标志，也是提振市场信心的重要举措，今年以来，A股上市公司发布的股份回购方案数量已逼近去年全年总量，近一周回购方案的密集发布亦有望提振信心。

配置层面，建议关注中特估为代表的低估值高分红方向。政治局会议释放稳增长信号，Q3专项债加速发行，叠加城中村改造政策逐步落地，8-10月多个重磅会议催化海外业务，有望助力23H2基建和建筑相关投资韧性表现。并购重组市场化改革深化，科技公司和央企受到政策重视；在并购重组大提速并且经济下台阶背景下的2014-2016年间，重组指数持续跑赢大盘；2021年以来，疫后复苏力度持续不及预期，并购重组数量和交易价值虽然下滑，但仍为相关公司贡献出外生增长动力，重组指数同样走出可观超额收益行情。

（风险提示：投资有风险，资讯仅供参考。上述所列示上市公司仅陈述其与该事件相关，不作为具体推荐，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。）

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